文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(ch中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子éng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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