2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(ji木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ě)析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢>许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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