2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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