金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，华大基因是国企吗再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧(华大基因是国企吗jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气华大基因是国企吗行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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