来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(z两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度hèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ng>“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。