金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美