金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ng>城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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