5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sā自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期o)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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