4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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