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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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