4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗)发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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